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Documento BOE-A-2008-19438

Circular 6/2008, de 26 de noviembre, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, sobre la determinacin del valor liquidativo y aspectos operativos de las instituciones de inversin colectiva.

TEXTO

El Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, aprobado por el Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre (en adelante Reglamento de IIC), habilita en sus artculos 48.9 y 51.3 a la CNMV para establecer reglas especficas para el clculo del valor liquidativo de Fondos de Inversin y Sociedades de Inversin Mobiliaria de Capital Variable respectivamente. Por otra parte, el artculo 38.10 del Reglamento de IIC habilita al Ministro de Economa y Hacienda, y con su habilitacin expresa, a la CNMV, para dictar normas precisas con el objeto de determinar qu ha de entenderse por patrimonio de la IIC. Esta habilitacin expresa se encuentra recogida en el artculo 3 de la Orden EHA/35/2008, de 14 de enero. En cuanto a las IIC inmobiliarias, el apartado 3 del artculo 10 de la Orden del Ministerio de Economa y Hacienda, de 24 de septiembre de 1993, sobre fondos y sociedades de inversin inmobiliarias, modificada por la Orden EHA/3064/2008, de 28 de octubre de 2008, habilita a la CNMV para la determinacin del patrimonio de las IIC inmobiliarias, as como para establecer las reglas especficas para el clculo del valor liquidativo de los fondos de inversin inmobiliaria. Haciendo uso de estas habilitaciones, la presente Circular establece en su seccin Primera las disposiciones necesarias para asegurar el correcto clculo del patrimonio y valor liquidativo de las IIC, especialmente en el caso de existencia de clases de participaciones o series de acciones que, hasta la fecha, carecan de regulacin.

Por otra parte, el artculo 5.12 del Reglamento de IIC habilita al Ministro de Economa y Hacienda, y con su habilitacin expresa, a la CNMV, para dictar las disposiciones necesarias para el desarrollo de dicho artculo sobre los gastos y comisiones de las IIC. A estos efectos, la Disposicin Adicional nica de la Orden EHA/1199/2006, de 25 de abril, habilita a la CNMV para dictar las disposiciones necesarias en relacin a la imputacin de la comisin de gestin sobre resultados prevista en el artculo 5 del Reglamento de IIC. A ello se dedica la seccin Segunda de esta Circular, en la que se recogen los parmetros generales por los que se deben regir los sistemas de cargo individual a partcipes de esta comisin.

La seccin Tercera, haciendo uso de las habilitaciones contenidas en el mencionado artculo 38.10 del Reglamento de IIC y en el artculo 41.1 del mismo, as como las habilitaciones contenidas en el artculo 3 de la Orden EHA/35/2008, precisa el clculo del coeficiente de obligaciones frente a terceros y de ciertos coeficientes de diversificacin de las IIC de carcter financiero.

En la seccin Cuarta se dictan las disposiciones necesarias para el desarrollo y control del cumplimiento de los coeficientes y lmites operativos de las IIC inmobiliarias. Adems, se desarrolla el concepto de patrimonio inmobiliario y las reglas adicionales necesarias para la distribucin de los bienes inmuebles en el calendario de tasaciones referido en el artculo 63.4 del Reglamento de IIC. Todo ello, en base a la habilitacin contenida en el apartado 10 del artculo 4 de la Orden del Ministerio de Economa y Hacienda, de 24 de septiembre de 1993, sobre fondos y sociedades de inversin inmobiliarias, modificada por la Orden EHA/3064/2008, de 28 de octubre de 2008.

Por ltimo, en la seccin Quinta, por un lado, en virtud de las habilitaciones contenidas en el artculo 38.2.d) del Reglamento de IIC y del artculo 4 de la Orden Ministerial EHA/35/2008, se precisan los requisitos de las IIC que replican o reproducen un ndice en lo relativo al establecimiento de una desviacin mxima o tracking error respecto a dicho ndice; por otro lado, en virtud de la habilitacin contenida en el artculo 38.2.e) del Reglamento de IIC, se detallan las disposiciones relativas a las IIC cuya poltica de inversin toma como referencia un determinado ndice en relacin a la desviacin mxima respecto a ese ndice, que deber medirse de acuerdo a un coeficiente de correlacin.

En su virtud, el Consejo de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, en su reunin de 26 de noviembre de 2008, ha dispuesto:

Seccin primera. Determinacin del valor liquidativo de las IIC
Norma 1. Disposiciones generales sobre el valor liquidativo de las IIC.

1. Las IIC calcularn el valor liquidativo de sus participaciones y acciones de acuerdo a las siguientes reglas:

a) Los fondos de inversin y sociedades de inversin de capital variable de carcter financiero calcularn su valor liquidativo diariamente, de acuerdo con lo previsto en el artculo 48.1 del Reglamento de la Ley 35/2003, de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva, aprobado por el Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre (en adelante Reglamento de IIC). Se podr establecer en el folleto explicativo de la institucin otra frecuencia de clculo del valor liquidativo, siempre que ste se calcule, al menos, cada 15 das, de acuerdo al artculo 48.3 del Reglamento de IIC.

b) En las IIC de Inversin Libre, reguladas en el ar-tculo 43 del Reglamento de IIC, e IIC de IIC de Inversin Libre, reguladas en el artculo 44 de dicho Reglamento, la periodicidad de clculo del valor liquidativo a efectos de atender las operaciones de suscripcin y reembolso ser al menos trimestral. Dicha periodicidad podr ser semestral cuando as lo exijan las inversiones previstas. No obstante, ambos tipos de instituciones estarn obligadas a calcular su valor liquidativo al menos con carcter mensual, aplicando las disposiciones de la presente Circular, a los efectos de informar a la CNMV en los estados reservados correspondientes. Para este clculo al menos mensual debern tener en cuenta las ltimas valoraciones disponibles y las correspondientes periodificaciones.

c) En los fondos de inversin inmobiliaria se calcular con la frecuencia establecida en el folleto, que deber ser al menos mensualmente, segn se establece en el artculo 63.3 del Reglamento de IIC.

2. Cuando en el fondo de inversin o sociedad de inversin de capital variable existan compartimentos, se calcular un valor liquidativo para cada uno de los compartimentos, sin perjuicio de lo dispuesto en el apartado siguiente.

3. Cuando en el fondo de inversin o sociedad de inversin de capital variable o en sus compartimentos existan clases de participaciones o series de acciones respectivamente, el valor liquidativo se calcular para cada clase o serie.

4. El valor liquidativo de la participacin de los fondos de inversin o de la accin de las sociedades de inversin de capital variable, o de sus compartimentos o clases/series en su caso, resultar de dividir el patrimonio correspondiente entre el nmero de participaciones o acciones en circulacin en la fecha de referencia.

Norma 2. Clculo del valor liquidativo de una IIC.

1. El valor del patrimonio de una IIC ser el resultado de deducir las cuentas acreedoras de la suma de todos sus activos, valorados con sujecin a las normas contenidas en el Reglamento de IIC y normativa de desarrollo.

2. A efectos del clculo del patrimonio de la IIC definido en el apartado anterior, se computarn las partidas recogidas en los modelos de estados reservados T01 y TI01 (Distribucin del patrimonio de IIC financieras e IIC inmobiliarias, respectivamente).

3. Asimismo, el patrimonio tambin podr computarse de acuerdo a la cifra de Patrimonio atribuido a partcipes o accionistas del balance de la IIC. En el caso de las sociedades de inversin, se descontarn los saldos de la cuenta Socios por desembolsos exigidos del epgrafe Deudores del Activo y, cuando proceda, el patrimonio ser ajustado por los dividendos activos contabilizados hasta la fecha ex-dividendo.

4. El valor liquidativo de un fondo de inversin o de una sociedad de inversin de capital variable ser el cociente entre el patrimonio calculado de acuerdo a lo establecido anteriormente y el nmero de participaciones o acciones, descontando las acciones propias, de la fecha de referencia. A los solos efectos del clculo del valor liquidativo, no se tendrn en cuenta en el patrimonio las suscripciones y reembolsos, o la recompra y puesta en circulacin de acciones, a las que se deba aplicar el valor liquidativo as calculado o siguientes. Los descuentos a favor de la IIC en suscripciones o reembolsos, y gastos de compraventa de las acciones de la Sociedad de Inversin de Capital Variable, se tendrn en cuenta en el siguiente valor liquidativo que corresponda.

5. En caso de existencia de compartimentos, el clculo del valor liquidativo del compartimento se realizar de acuerdo a lo sealado en los apartados anteriores de esta Norma, referidos cada uno de los conceptos a la parte del patrimonio atribuida al compartimento. A estos efectos se tendrn en cuenta los estados T01 y TI01 referidos al compartimento, segn el apartado 2 de esta Norma, o el Patrimonio atribuido a partcipes o accionistas del balance del compartimento, de acuerdo al apartado 3.

Norma 3. Clculo del valor liquidativo de clases de participaciones o series de acciones.

1. Cuando en un fondo de inversin o SICAV, o en sus compartimentos, existan clases de participaciones o series de acciones, el clculo del valor liquidativo se realizar de acuerdo a los siguientes pasos:

(i) En primer lugar se calcular el valor del patrimonio previo de la IIC o compartimento, entendiendo como dicho patrimonio previo el valor del patrimonio calculado de acuerdo con la Norma 2., pero anterior a la imputacin de las comisiones de gestin y depsito de las clases o series, a la imputacin del efecto fiscal en las clases o series por el impuesto sobre beneficios de la IIC, a la distribucin de dividendos en su caso, los descuentos a favor de la IIC en suscripciones y reembolsos o gastos de compraventa asociados a estas operaciones que corresponda tener en cuenta y a la incorporacin de las suscripciones y reembolsos, o la recompra y puesta en circulacin de acciones, a las que se deba aplicar el valor liquidativo as calculado o siguientes.

(ii) A continuacin, se calcular el patrimonio previo atribuido a la clase o serie, que ser la parte del patrimonio previo de la IIC o compartimento calculada en el paso anterior que le corresponde a la clase o serie en funcin del peso relativo del patrimonio final de la clase o serie respecto al ltimo patrimonio final calculado de la IIC o compartimento.

(iii) Seguidamente se calcularn las comisiones de gestin y depsito imputables a cada clase o serie. Los resultados antes de impuestos de las clases o series se determinarn teniendo en cuenta sus comisiones especficas y su participacin, de acuerdo a la proporcin del paso (ii) anterior, en el resultado agregado antes de comisiones e imputacin del efecto fiscal, de la IIC o compartimento.

(iv) La suma o agregacin de los resultados individuales antes de impuestos de las clases o series determinar el gasto por impuesto sobre beneficios de la IIC o el efecto fiscal del compartimento, que se calcular de acuerdo a lo establecido en las normas contables de aplicacin a las IIC.

(v) El gasto por el impuesto sobre beneficios o efecto fiscal derivado de la compensacin fiscal entre compartimentos, se distribuirn proporcionalmente entre las distintas clases o series en funcin del resultado de las mismas calculado en el paso (iii) anterior, de modo que la suma de los distintos saldos asignados a las clases o series, con sus correspondientes signos segn las clases o series tengan beneficios o prdidas, de lugar al saldo total distribuido.

(vi) El valor liquidativo de la clase o serie ser el cociente entre el patrimonio previo atribuido a la clase o serie despus de la imputacin de las comisiones, del efecto fiscal correspondiente y de los dividendos distribuidos en su caso, y el nmero de participaciones o acciones, descontando las acciones propias, de la fecha de referencia. A los solos efectos del clculo del valor liquidativo, no se tendrn en cuenta en el patrimonio las suscripciones y reembolsos, o la recompra y puesta en circulacin de acciones, a las que se deba aplicar el valor liquidativo as calculado o siguientes. Los descuentos a favor de la IIC en suscripciones o reembolsos, y gastos de compraventa de las acciones de la Sociedad de Inversin de Capital Variable, se tendrn en cuenta en el siguiente valor liquidativo que corresponda.

(vii) Por ltimo, el patrimonio final de la clase o serie se calcular incorporando a la cifra de patrimonio mencionada en el paso (vi) anterior las suscripciones y reembolsos, o recompra o puesta en circulacin de acciones a las que se deba aplicar el valor liquidativo as calculado o siguientes.

2. Cuando existan clases de participaciones o series de acciones en una divisa distinta a la divisa de denominacin de la IIC, el clculo descrito en el apartado anterior se realizar utilizando sta ltima como unidad de cuenta, sin perjuicio de la conversin final del valor liquidativo a la divisa de la clase o serie. Esta conversin deber realizarse a un tipo de cambio representativo de acuerdo a lo que se establezca en los procedimientos internos de la gestora, teniendo en cuenta la vocacin inversora del fondo. La sociedad gestora o sociedad de inversin deber dotarse de un procedimiento expreso de control sobre la conversin, que evite los conflictos de inters entre partcipes o accionistas.

Seccin segunda. Comisin de gestin sobre resultados
Norma 4. Determinacin de la comisin de gestin sobre resultados.

1. La sociedad gestora, cuando haya establecido una comisin de gestin sobre resultados en el fondo gestionado, dentro de los lmites establecidos en el artculo 5.3 del Reglamento de IIC, deber tener en cuenta lo siguiente:

a) La gestora slo podr imputar al fondo la comisin establecida en su folleto informativo sobre la totalidad de los resultados obtenidos por la institucin, descontada la propia comisin tanto sobre patrimonio como resultados y el impuesto sobre beneficios, siempre que el valor liquidativo del fondo sea superior al valor liquidativo alcanzado al final del ltimo ao en el que la gestora haya cobrado comisin de gestin sobre resultados.

El devengo en firme o cristalizacin de la comisin de gestin sobre resultados ser a fin de ao, sin perjuicio de la periodificacin de la comisin siempre que se supere el valor liquidativo de referencia.

Transcurridos 3 aos sin que la gestora haya percibido comisin de gestin de resultados, por no darse la condicin establecida anteriormente, se podr establecer como nuevo valor liquidativo a superar para poder percibir la citada comisin, el correspondiente al final del tercer ao.

b) Asimismo, la gestora podr, si as lo decide, establecer un sistema de cargo individual a cada partcipe de la comisin de gestin sobre resultados, de forma que stos soporten el coste en funcin del resultado de su inversin en el fondo, respetando los lmites mximos del artculo 5.3 del Reglamento de IIC. A este respecto, la gestora podr aplicar una de las dos alternativas siguientes:

i) La comisin de gestin sobre resultados a imputar a cada partcipe se calcular en funcin de sus resultados individuales y no se tendr en cuenta como gasto a la hora de calcular el patrimonio del fondo. En su lugar ser abonada directamente por los partcipes a la sociedad gestora, indicndose en folleto la forma de pago de esta comisin, que podr ser mediante reembolso de participaciones o adeudos de efectivo. En el folleto informativo de la institucin deber figurar tambin la periodicidad del devengo en firme o cristalizacin de la comisin de gestin sobre resultados por parte de la sociedad gestora, que en cualquier caso no podr ser inferior al ao. En caso de reembolso de las participaciones antes del devengo en firme de la comisin de resultados, sta se har efectiva en ese momento.

Una vez percibida por la gestora la comisin sobre resultados, slo podr imputar al partcipe comisiones adicionales sobre su resultado individual cuando el valor liquidativo de sus participaciones sea superior al correspondiente a la fecha en que se deveng en firme la comisin percibida. La gestora slo podr percibir la comisin de gestin sobre resultados si transcurrido el periodo correspondiente se da esta condicin.

Transcurridos tres aos sin que la gestora haya percibido del partcipe comisin de gestin sobre resultados, por no darse la condicin establecida con anterioridad, se podr establecer como nuevo valor liquidativo a superar para poder percibir la citada comisin, el correspondiente al da en que se cumplen los tres aos.

ii) En caso de que la comisin de gestin sobre resultados se impute directamente al fondo, se podr optar por uno de los siguientes mtodos o combinaciones de los mismos:

1. Emisin de nuevas clases de participaciones.–Mediante este sistema, la sociedad gestora emitir una nueva clase de participaciones por cada nueva suscripcin que se realice, agrupndose a este respecto partcipes que suscriban en la misma fecha.

Para el devengo en firme o cristalizacin de la comisin de gestin sobre resultados se estar a lo dispuesto en la letra a) anterior, referido a la clase. Una vez percibida la comisin, la clase se deber convertir a la clase inicial o genrica, lo cual se har mediante el correspondiente canje.

La gestora podr prever en el folleto del fondo la creacin anual de las correspondientes clases de participaciones para atender las suscripciones que se realicen en el ao, as como el mencionado canje de estas clases a la clase inicial o genrica a final de ejercicio cuando corresponda.

2. Saldos adicionales.–Mediante este mtodo los partcipes que suscriban debern abonar al fondo el valor liquidativo bruto de la comisin de gestin sobre resultados, pudiendo plantearse dos situaciones, en funcin de que exista o no comisin sobre resultados devengada:

Si existe comisin de gestin sobre resultados devengada en la fecha de suscripcin, la diferencia entre el valor liquidativo bruto y neto, esto es, la comisin devengada, quedar como pasivo del fondo. Los saldos de dicha cuenta de pasivo se imputarn al fondo a medida que se desdote durante el ejercicio la comisin de resultados en su caso. Cuando se devengue en firme la comisin de resultados al final del ejercicio, se devolver al partcipe el importe que permanezca en la cuenta de pasivo mencionada mediante la suscripcin adicional de participaciones sin cargos.

Si no se ha devengado comisin de gestin sobre resultados, el partcipe pagar adicionalmente al importe de su suscripcin una cantidad por participacin equivalente a la revalorizacin entre el valor liquidativo de suscripcin y el valor liquidativo mximo vinculante establecido en la letra a) del nmero 1 de esta Norma. Dicha cantidad deber quedar en cuenta corriente en entidad de crdito a nombre del partcipe, o quedar como pasivo del fondo, y se repercutir a la gestora en concepto de comisin de gestin sobre resultados en la parte que corresponda cuando al final del ejercicio el valor liquidativo sea superior al valor liquidativo de suscripcin. Las cantidades pendientes se devolvern al partcipe mediante suscripcin sin repercusin de comisiones de participaciones cuando se vuelva a establecer un valor liquidativo a superar por haber transcurrido el periodo de tres aos a que se refiere la mencionada letra a).

3. Ajuste por suscripciones y reembolsos de participaciones.–Con este mtodo, los inversores abonarn en las suscripciones el valor liquidativo bruto de la comisin de gestin sobre resultados, pudiendo plantearse dos situaciones.

Si existe comisin de gestin sobre resultados devengada en la fecha de la suscripcin, la diferencia entre el valor liquidativo bruto y neto quedar como pasivo del fondo. Los saldos de dicha cuenta de pasivo se imputarn al fondo a medida que se desdote durante el ejercicio la comisin de resultados en su caso. Cuando se devengue en firme la comisin sobre resultados al final del ejercicio, se devolver al partcipe el importe que permanezca en la cuenta de pasivo mencionada mediante suscripciones adicionales de participaciones sin repercusin de comisiones.

Si no existe comisin de gestin sobre resultados devengada en la fecha de suscripcin, al final del ejercicio se realizarn reembolsos sin coste para el inversor, cuando el valor liquidativo de sus participaciones supere el valor liquidativo de suscripcin, cuyo importe neto corresponder a la sociedad gestora en concepto de comisin de gestin sobre resultados en la parte que corresponda. Para determinar qu participaciones han de ser reembolsadas, se aplicar el mtodo FIFO. El reembolso slo podr efectuarse hasta que se vuelva a establecer un valor liquidativo a superar por haber transcurrido el periodo de tres aos a que se refiere la mencionada letra a).

En los 2 mtodos anteriores, en caso de reembolsos antes de la cristalizacin de la comisin de gestin sobre resultados, los ajustes que procedan se realizarn sobre el efectivo del reembolso.

Asimismo, las gestoras podrn optar por otros mtodos distintos a los recogidos en este inciso (ii), siempre que se iguale o mejore la equidad entre los partcipes.

2. La sociedad gestora podr establecer pagos a cuenta de la comisin de gestin sobre resultados, condicionados al devengo en firme o cristalizacin de sta, cualquiera que sea el sistema de cargo de la comisin. Tal circunstancia deber figurar en el folleto explicativo del fondo.

3. La sociedad gestora podr, con carcter adicional a la superacin del valor liquidativo de referencia a que alude el apartado 1 anterior, condicionar el devengo de la comisin de gestin sobre resultados a que la rentabilidad del fondo supere una determinada referencia o ndice, pudindose cargar el porcentaje de comisin sobre el exceso o sobre toda la rentabilidad alcanzada, siempre dentro de los lmites establecidos en el artculo 5 del Reglamento de IIC.

4. Se deber incluir en el folleto explicativo del fondo informacin detallada sobre las caractersticas y condiciones del mtodo de imputacin individual de la comisin de gestin sobre resultados. Esta informacin deber ser acompaada por un ejemplo ilustrativo.

5. Las referencias a la IIC contenidas en la presente Norma se entendern realizadas a los compartimentos o clases de participaciones cuando tengan establecida una comisin de gestin sobre resultados.

6. Lo dispuesto en la presenta Norma no ser de aplicacin a las IIC de Inversin Libre e IIC de IIC de Inversin Libre reguladas en los artculos 43 y 44 del Reglamento de IIC respectivamente que tengan establecida una comisin de gestin sobre resultados, salvo lo previsto en el apartado 4.

7. En caso de fusiones, escisiones o disoluciones, el devengo en firme o cristalizacin de la comisin de gestin sobre resultados se realizar de acuerdo con lo dispuesto en esta Norma antes de que el hecho tenga efectos jurdicos.

Norma 5. Primera aplicacin de la comisin de gestin sobre resultados.

1. En el primer ejercicio en que se aplique la comisin de gestin sobre resultados, el valor liquidativo a superar para poder imputar dicha comisin ser el correspondiente al da de la inscripcin en el Registro de la CNMV del folleto explicativo en el que figure dicha comisin, por lo que se imputar la citada comisin siempre que el valor liquidativo supere este ltimo.

En caso de que en el primer ejercicio se haya imputado la comisin de gestin, por cumplirse lo establecido en el apartado primero, el valor liquidativo a superar en los subsiguientes periodos ser aquel que dio lugar a la aplicacin de la citada comisin. En caso contrario, el valor liquidativo a superar en los subsiguientes periodos ser el correspondiente al da de la inscripcin en el Registro de la CNMV del folleto explicativo en el que figure dicha comisin.

2. En el supuesto de que la comisin de gestin sobre resultados se impute a cada partcipe individualmente de acuerdo a lo dispuesto en la Norma 4. 1.b.i), respecto al primer ejercicio de aplicacin, el valor liquidativo a superar ser el correspondiente a la fecha de inscripcin en Registro mencionada o el valor liquidativo de la primera suscripcin, caso de estar ya establecida la comisin de gestin sobre resultados.

Seccin tercera. Coeficientes operativos de IIC de carcter financiero
Norma 6. Coeficientes de diversificacin del riesgo.

1. El patrimonio al que alude el artculo 38 del Reglamento de IIC y que constituye el denominador de los coeficientes de diversificacin del riesgo recogidos en dicho artculo ser el contemplado en la Norma 2. 1 de la presente Circular.

2. En caso de que existan compartimentos, los coeficientes de diversificacin del riesgo recogidos en al artculo 38 del Reglamento de IIC se medirn a nivel de compartimento.

3. La exposicin al riesgo de mercado del activo subyacente de instrumentos financieros derivados que debe tomarse en cuenta, segn el artculo 39.4 del Reglamento de IIC para el cumplimiento de los coeficientes de diversificacin de los apartados 2, 3, 6, 7 y 8 del artculo 38 de dicho Reglamento, se medir de acuerdo al valor de mercado de ese subyacente tal y como se define en la normativa que resulta de aplicacin para el clculo del lmite por compromiso en estas operaciones de la IIC. Con carcter general, y de acuerdo a esta normativa, se tendr en cuenta la delta en caso de que este parmetro resulte adecuado como medida de sensibilidad del instrumento en los trminos que establece la Orden ECO EHA/888/2008, de 27 de marzo, sobre operaciones de las IIC financieras con instrumentos financieros derivados.

4. Los lmites previstos en el artculo 38.4 del Reglamento de IIC respecto a los valores en circulacin de una entidad se medirn separadamente, distinguiendo valores representativos de deuda e instrumentos de patrimonio. Para los primeros los lmites se medirn considerando los valores nominales, y para los segundos el nmero de valores o ttulos, que sern objeto de ponderacin si coexisten distintos nominales.

5. Los saldos de efectivo, depsitos y cuentas a la vista, incluidos los afectos al coeficiente de liquidez establecido en el artculo 40 del Reglamento de IIC, debern ser tenidos en cuenta en la aplicacin de las limitaciones por diversificacin del riesgo del artculo 38. Lo anterior no ser de aplicacin en el plazo de un mes desde la inscripcin en el registro de la CNMV del que se dispone para efectuar la inversin de las aportaciones dinerarias obtenidas con motivo de constitucin de la IIC, de acuerdo al artculo 47 de dicho Reglamento.

Norma 7. Coeficiente de obligaciones frente a terceros.

1. El lmite de obligaciones frente a terceros al que hace referencia el artculo 41 del Reglamento de IIC, se calcular como el cociente entre el total de saldos por deudas frente a entidades de crdito, contradas para resolver dificultades transitorias de tesorera siempre que no superen el plazo de un mes o por adquisicin de activos con pago aplazado, as como los saldos derivados de otras operaciones que tengan la misma finalidad, y el patrimonio de la institucin al que hace referencia la Norma 2. 1 anterior. En ningn caso se incluirn los saldos acreedores por comisiones, los saldos acreedores de naturaleza tributaria o relativos al Impuesto de Sociedades, y los saldos acreedores resultantes de la liquidacin segn los usos del mercado de operaciones de inversin o del reembolso de las participaciones o recompra de acciones propias.

2. En caso de que existan compartimentos, el coeficiente se medir a nivel de compartimento.

Seccin cuarta. Coeficientes, lmites operativos y definicin de conceptos de IIC inmobiliarias
Norma 8. Cuestiones generales.

1. Nivel de clculo de los coeficientes y lmites operativos: En caso de que existan compartimentos los coeficientes y lmites operativos desarrollados en esta seccin se medirn a nivel de compartimento. En caso contrario, la medicin se realizar a nivel de IIC.

2. Periodicidad de clculo y cumplimiento de los coeficientes y lmites operativos:

i) El clculo del coeficiente de inversin en inmuebles establecido en el apartado 1 (90% para SII) y 2.a (70% para FII) del artculo 60 del Reglamento de IIC, se realizar a finales de cada ao, como media de los saldos al final de cada mes del ejercicio.

ii) Los coeficientes y lmites sealados en las Normas 10. (Coeficientes de diversificacin), 11. 2 (Lmites a la compra de opciones de compra), 11. 3 (Inversiones a travs de inmuebles en fase de construccin, compra sobre plano y de compromisos de compra), 11. 4 (Inmuebles arrendados a socios y partcipes) y 11. 5 (inmuebles adquiridos a entidades del mismo grupo de la IIC o del grupo de su sociedad gestora) de esta Circular debern cumplirse en el momento de la firma, y en su caso renovacin, del contrato que de lugar o pueda dar lugar al hecho limitado.

iii) Los lmites al endeudamiento y financiacin ajena sealados en la Norma 11. 6 no podrn superarse en ningn momento, con la excepcin sealada en el apartado 5.iv) de este artculo.

iv) El coeficiente de liquidez del 10% establecido para los FII en el artculo 60.2.b) del Reglamento de IIC se calcular el da de fijacin del valor liquidativo que sea de aplicacin a los reembolsos como un promedio diario de los saldos a considerar en el mes en curso. Si el valor liquidativo a aplicar no fuese el del ltimo da del mes, se considerarn los saldos de los ltimos 30 das naturales y su correspondiente media.

3. Referencia a utilizar como denominador: Con la excepcin de los casos concretos sealados, como denominador de todos los coeficientes y lmites establecidos en esta Seccin se considerar el ltimo patrimonio calculado, que no podr ser ms distante al del mes anterior al del momento de cumplimiento del lmite o coeficiente.

4. Consideracin de las inversiones indirectas en el clculo de limitaciones operativas: En el clculo del coeficiente que limita los inmuebles y derechos arrendados a un mismo grupo (Norma 10. 2), y en los lmites a inmuebles arrendados a socios o partcipes (Norma 11. 4) e inmuebles adquiridos a entidades del mismo grupo de la IIC o del grupo de su sociedad gestora (Norma 11. 5) se considerarn las inversiones directas e indirectas en inmuebles, tanto a travs de entidades de arrendamiento como de sociedades a las que se hace referencia en el artculo 56.1.a del Reglamento de IIC, y en las que, en ambos casos, se tenga una participacin de control.

5. Periodo transitorio de incumplimiento y actuaciones adicionales relacionados con este hecho:

i) Los coeficientes de inversin sealados en las Normas 9. (Coeficiente de inversin en inmuebles) y 10. 1 (Adquisicin de un inmueble o derecho) de esta Circular, y de acuerdo con lo recogido en el apartado 2 del artculo 61 del Reglamento de IIC, podrn alcanzarse por las IIC en el plazo de tres aos a partir de su inscripcin en el registro especial de la CNMV.

ii) El lmite a los inmuebles y derechos arrendados a un mismo grupo sealado en la Norma 10. 2 deber cumplirse por las IIC en el plazo de doce meses a partir de su inscripcin en el registro especial de la CNMV.

iii) De manera puntual, en el mes de cumplimiento de los periodos transitorios sealados en los apartados 5.i) y 5.ii) anteriores, la IIC deber realizar el clculo de los coeficientes sealados en la Norma 10. y respetar el lmite establecido independientemente de la adquisicin o no de nuevas unidades funcionales del edificio, o de la realizacin o no de nuevos contratos de arrendamiento con entidades del mismo grupo en dicho mes.

iv) Si como consecuencia de disminuciones patrimoniales se superara el lmite al endeudamiento o el lmite a la financiacin ajena detallados en la Norma 11. 6, la Gestora o SII informar a la CNMV del hecho, junto con la forma y plazo en la que se pretende volver al cumplimiento del lmite que se haya superado que, en todo caso, no podr ser superior a dieciocho meses desde el momento del incumplimiento.

Norma 9. Coeficiente de inversin en inmuebles.

1. El numerador del coeficiente lo formar la suma, para el conjunto de los meses del ao para el cual se realiza el clculo, del valor estimado de realizacin de la cartera de inversiones inmobiliarias, incluido los anticipos o entregas a cuenta, indemnizaciones a arrendatarios y las inversiones adicionales, complementarias o rehabilitaciones en curso.

En la suma anterior, las inversiones en inmuebles en fase de construccin y compromisos de compra a plazo se tendrn en cuenta por el precio total de adquisicin pactado o el importe comprometido, segn corresponda y si no se hubiese realizado una tasacin peridica, o por el valor de tasacin del inmueble que subyace en el contrato, cuando exista una tasacin peridica. En el caso de los compromisos de compra a plazo, este cmputo slo se podr aplicar cuando la inversin cuente con la autorizacin o licencia para edificar, si el subyacente es una compra sobre plano o inmueble en fase de construccin, y las posibles clusulas que se establezcan en el contrato indiquen una probabilidad razonable de ser ejecutado.

2. Como denominador se utilizar la suma del patrimonio de cada mes del ejercicio que se trate, sin que se considere en cada uno de esos importes, si la sociedad gestora o los administradores de la sociedad de inversin as lo deciden, las aportaciones netas realizadas por los partcipes o las ampliaciones de capital desembolsadas por los accionistas en los 24 meses precedentes a cada uno de los meses considerados en su clculo.

Norma 10. Coeficientes de diversificacin.

1. Adquisicin de un inmueble o derecho: Para el clculo del numerador del coeficiente del 35% establecido a la adquisicin de un inmueble o derecho en el artculo 61.1 del Reglamento de IIC, se utilizar el valor de tasacin previa a la compra, o el efectivamente pagado o comprometido cuando sea superior al de tasacin, de los inmuebles que subyacen en el contrato.

Cuando se adquiera una nueva unidad funcional en un mes posterior a la adquisicin de otras unidades integrantes del mismo edificio, al numerador se le deber aadir el valor razonable de las partes adquiridas con anterioridad. En el caso de que se trate de opciones, compromisos de compra o inmuebles en fase de construccin al numerador se le aadir el importe comprometido o precio total pactado, si no se hubiese realizado an la primera tasacin peridica, o el valor de tasacin del inmueble que subyace en el contrato cuando exista una tasacin peridica.

2. Inmuebles y derechos arrendados a un mismo grupo: Para el cumplimiento del coeficiente del 35% establecido a los bienes inmuebles arrendados a entidades de un mismo grupo en el artculo 61.3 del Reglamento de IIC como numerador se utilizar el valor razonable de los inmuebles o derechos en el mes de inicio o renovacin del contrato de arrendamiento, de la totalidad de inmuebles en propiedad de la institucin arrendadas a personas o entidades pertenecientes al mismo grupo. Para el concepto de grupo ser de aplicacin el artculo 4 de la Ley 24/1998, de 28 de julio, del Mercado de Valores.

El importe de las inversiones indirectas a considerar ser el valor razonable de los inmuebles o derechos arrendados a un mismo grupo multiplicado por el porcentaje de participacin de la IIC en la sociedad o entidad de arrendamiento.

Norma 11. Coeficientes de apalancamiento y limitaciones operativas.

1. Inversin en sociedades tenedoras: El lmite del 15% a la inversin en sociedades cuyo activo est constituido mayoritariamente por bienes inmuebles, siempre que los inmuebles sean objeto de arrendamiento (en adelante sociedades tenedoras), establecido en el apartado a) del artculo 56.1 del Reglamento de IIC, deber respetarse cada vez que se efecte o incremente la inversin en alguna sociedad tenedora, utilizndose, en el numerador de dicho lmite, los valores razonables de las inversiones realizadas en esas sociedades.

2. Compra de opciones de compra:

i) Lmite individual: El valor de la prima en la compra de opciones de compra no podr superar el 5% del precio de ejercicio del inmueble, segn se establece en el artculo 56.1.c del Reglamento de IIC.

ii) Lmite global: La suma de las primas pagadas en concepto de compra de opciones de compra no podr superar el 10% del patrimonio, segn lo sealado en el artculo 56.2 del Reglamento de IIC.

3. Inversiones a travs de inmuebles en fase de construccin, compra sobre plano y de compromisos de compra: En el numerador del lmite del 40% a las inversiones en inmuebles en fase de construccin, compra sobre plano y de compromisos de compra, establecido en el artculo 56.2 del Reglamento de IIC, se considerar el precio de compra pactado de los compromisos de compra, descontadas las entregas a cuenta, y los importes pendientes de desembolso de los inmuebles en fase de construccin y compra sobre plano. En el clculo del lmite, los contratos de arras se asimilaran a los compromisos de compra.

4. Inmuebles arrendados a socios o partcipes: El numerador del lmite del 25% establecido en el artcu-lo 58.1 del Reglamento de IIC a los inmuebles arrendados por la IIC a sus socios o partcipes, as como a las personas o entidades que mantengan vnculos con ellos, lo compondr el valor razonable de los inmuebles o derechos en el mes de inicio o renovacin del contrato de arrendamiento, de la totalidad de inmuebles en propiedad de la institucin arrendados a sus socios o partcipes.

El importe de las inversiones indirectas a considerar ser el valor razonable de los inmuebles o derechos arrendados a socios o partcipes multiplicado por el porcentaje de participacin de la IIC en la sociedad o entidad de arrendamiento.

5. Inmuebles adquiridos a entidades del mismo grupo de la IIC o del grupo de su sociedad gestora:

i) El numerador del lmite del 25%, establecido en el artculo 58.3 del Reglamento de IIC a los inmuebles adquiridos a entidades del mismo grupo de la IIC o del grupo de su sociedad gestora, ser el precio total de adquisicin del bien inmueble que subyace en el contrato.

Cuando se trate de inversiones indirectas, se considerar el porcentaje de participacin de la IIC en la sociedad o entidad de arrendamiento.

ii) A los efectos de aplicacin del lmite desarrollado en esta norma, se entender como inmueble de nueva construccin los que se encuentren en fase de construccin, incluso si se adquiere sobre plano, siempre que al promotor o constructor le haya sido concedida la autorizacin o licencia para edificar, o en los que no haya transcurrido un plazo de dos aos desde que se finaliz la construccin, computndose desde la expedicin del certificado final de obra a que se refiere el artculo 6 de la Ley 38/1999, de Ordenacin de la Edificacin.

6. Endeudamiento y financiacin ajena:

i) Financiacin ajena: En el clculo del lmite del 50% a la financiacin ajena establecido en el artculo 59.2 del Reglamento de IIC, se considerar el importe que en cada momento se mantenga en las cuentas acreedores, salvo la cuanta de la financiacin que pueda obtenerse en virtud de lo establecido en la normativa de rgimen de proteccin pblica de la vivienda, el importe de las cuentas acreedoras derivadas de la compra de activos financieros y bienes inmuebles en el periodo de liquidacin, los importes pendientes de liquidar con la Hacienda Pblica, las fianzas por alquileres depositadas en los organismos oficiales correspondientes, los importes de acreedores por dificultades transitorias de tesorera y, en el caso de FII, el importe por solicitudes de suscripcin pendientes de asignar participaciones.

ii) Endeudamiento por dificultades transitorias de tesorera: El numerador del lmite del 10% al endeudamiento por dificultades transitorias de tesorera, establecido en el artculo 59.3 del Reglamento de IIC, lo compondrn los importes de los prstamos solicitados para hacer frente a las dificultades transitorias de tesorera que se mantengan en cada momento.

Norma 12. Coeficiente de liquidez en FII.

El numerador del coeficiente de liquidez, establecido en el artculo 60.2.b) del RIIC, se determinar sumando el valor razonable de los activos e instrumentos de renta fija con plazo de vencimiento o remanente de amortizacin inferior a 18 meses y de las compraventas con pacto de recompra de valores de deuda pblica negociadas en mercados secundarios de los previstos en el artculo 36.1.a del Reglamento de IIC, ms el saldo a coste amortizado de las cuentas de efectivo, depsitos y cuentas a la vista en entidades de crdito.

Norma 13. Calendario de tasaciones de FII.

1. El artculo 63.4 del Reglamento de IIC establece que los bienes inmuebles de los fondos de inversin inmobiliaria se tasarn por primera vez dentro de los doce meses siguientes a su adquisicin, en aquel mes en el que haya menor patrimonio inmobiliario cuya tasacin corresponda realizar, con las excepciones expresamente previstas en el folleto informativo.

2. En la asignacin de los bienes inmuebles en el calendario de tasaciones, se tendrn en cuenta las siguientes consideraciones:

i) Por patrimonio inmobiliario de un determinado mes se entender, en general, la suma del valor razonable de los bienes inmuebles cuya tasacin se haya asignado a ese mes.

En el caso de la compra de opciones de compra y compromisos de compra para el clculo del patrimonio inmobiliario se considerar, si no existe tasacin peridica, el precio de ejercicio e importe comprometido, respectivamente, y si existe tasacin peridica, el valor de tasacin del inmueble subyacente. Cuando se trate de compras sobre plano o inmuebles en fase de construccin se considerar, si no existe tasacin peridica, el precio de adquisicin total pactado, y si existe tasacin peridica, el valor de tasacin del inmueble en hiptesis de edificio terminado.

ii) En el clculo del patrimonio inmobiliario no se tendr en cuenta el valor de los bienes inmuebles en los que se estn realizando tasaciones intermedias. La asignacin definitiva de estos bienes inmuebles en el calendario de tasaciones se efectuar una vez realizada la ltima tasacin intermedia siguiendo el criterio establecido en el artculo 63.4 del Reglamento de IIC.

iii) Cuando se trate de entidades de arrendamiento y sociedades en las que el FII mantenga una posicin de control, se debern tener en cuenta sus valores dentro del patrimonio inmobiliario.

Seccin quinta. Fondos referenciados a ndices
Norma 14. Disposiciones sobre las IIC cuya poltica de inversin sea replicar o reproducir un ndice.

1. Las IIC a las que hace referencia el artculo 38.2.d) del Reglamento de Instituciones de Inversin Colectiva cuya poltica de inversin sea replicar o reproducir un determinado ndice burstil o de renta fija debern establecer en folleto la desviacin mxima con respecto a ese ndice. Esta desviacin no podr superar el 5% y se medir de acuerdo con la siguiente expresin:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2008/290/19438_001.png

siendo:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2008/290/19438_002.png

LN= logaritmo neperiano.

VL= valor liquidativo de la IIC.

Indice = valor del ndice de referencia.

N= 252 (nmero de das hbiles en un ao).

El clculo deber realizarse los das que se publique el ndice a partir del tercer mes desde la inscripcin del fondo o de la modificacin de su poltica de inversin, con los datos de los que se disponga en caso de no tener 252 observaciones. Para aquellas IIC en las que la periodicidad de clculo del valor liquidativo supere el da, los clculos contenidos en el apartado anterior se realizarn de la forma descrita, aun cuando no se utilicen valores liquidativos a aplicar a suscripciones y reembolsos.

2. Se deber incluir en la informacin peridica de la institucin datos sobre la desviacin efectiva de la rentabilidad del periodo respecto al ndice, as como explicacin, en su caso, de las superaciones del lmite mximo de desviacin establecido en folleto. En esta circunstancia se deber remitir a la CNMV, en un plazo mximo de 3 das hbiles desde que se produzca la superacin del lmite, una comunicacin en la que se exponga la desviacin alcanzada, las razones de la misma y las medidas correctoras adoptadas.

3. Sin perjuicio de lo dispuesto en los apartados anteriores, se podr incluir en el folleto de la institucin una desviacin mxima superior al 5%, siempre que, atendiendo a la composicin del ndice que se pretenda replicar o reproducir y/o a la tcnicas de rplica o reproduccin que se apliquen, se aporten a la CNMV razones suficientes que justifiquen ese mximo.

4. Lo dispuesto en esta Norma no ser exigible a los Fondos de inversin cotizados regulados en el artculo 49 del Reglamento de IIC.

Norma 15. Disposiciones sobre las IIC que desarrollen una poltica de inversin que tome como referencia un ndice burstil o de renta fija.

1. Se considera que una institucin de inversin colectiva tiene por objeto desarrollar una poltica de inversin que tome como referencia un ndice burstil o de renta fija, de acuerdo con lo establecido en el artculo 38.2.e) del Reglamento de IIC, cuando su poltica de inversin tenga por objetivo mantener una correlacin respecto al citado ndice que sea como mnimo de un 75%.

2. La correlacin se calcular exclusivamente para los das en los que se publique el ndice. Para el clculo de la correlacin se utilizar la siguiente expresin:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2008/290/19438_003.png

siendo:

Imagen: /datos/imagenes/disp/2008/290/19438_004.png

LN= logaritmo neperiano.

VL= valor liquidativo de la IIC.

Indice = valor del ndice de referencia.

N= 252 (nmero de das hbiles en un ao).

Dicho coeficiente se calcular por primera vez transcurrido 3 meses desde la inscripcin del fondo o de la modificacin de su poltica de inversin, con los datos de que se disponga en caso de no tener 252 observaciones. Para aquellas IIC en las que la periodicidad de clculo del valor liquidativo supere el da, los clculos contenidos en el apartado anterior se realizarn de la forma descrita, aun cuando no se utilicen valores liquidativos a aplicar a suscripciones y reembolsos.

3. En el folleto informativo de la institucin se deber fijar el grado de correlacin con el ndice de referencia, que en cualquier caso deber respetar el lmite mnimo establecido en el anterior apartado 1. Asimismo, en la informacin peridica de la institucin se deber incluir datos sobre la rentabilidad del ndice de referencia y de la institucin, as como de la correlacin efectiva del periodo, junto con la explicacin, en su caso, de las correlaciones inferiores al lmite mnimo establecido en folleto. En esta circunstancia se deber remitir a la CNMV, en un plazo mximo de 3 das hbiles desde que se produzca una correlacin inferior al lmite, una comunicacin en la que se exponga la correlacin alcanzada, las razones de la misma y las medidas correctoras adoptadas.

Norma transitoria primera.

1. Los fondos que a la fecha de entrada en vigor de la presente Circular tengan establecida en folleto una comisin de resultados en los trminos de la Seccin 2., dispondrn de un ao desde la entrada en vigor para cumplir lo previsto en la Norma 4. 4 sobre la inclusin en el folleto de la IIC de informacin sobre el mtodo de imputacin de la comisin de gestin sobre resultados.

2. Las IIC a las que hace referencia la Norma 14. de la presente Circular dispondrn de un plazo de un ao desde la entrada en vigor de la Circular para adaptar sus folletos informativos a la mencionada Norma. Las obligaciones establecidas en la Norma 14. sern exigibles a partir de la inscripcin de la modificacin del folleto.

Norma transitoria segunda.

1. Los gastos a distribuir en varios ejercicios que, para cada inmueble, tuviesen contabilizados los fondos de inversin inmobiliaria y que deban ajustarse tras la aprobacin de la Circular 3/2008, sobre normas contables, cuentas anuales y estados de informacin reservada de las instituciones de inversin colectiva, con cargo a reservas, se podrn periodificar, a efectos del clculo del patrimonio establecido en los apartados 1 y 2 de la Norma 2. de esta Circular, de forma mensual y lineal en el plazo de cuatro aos contados desde la fecha de adquisicin del inmueble. El importe de los citados gastos pendientes de periodificar se informar en otras cuentas de orden del estado PI01 del fondo.

2. La periodificacin de los gastos a distribuir en varios ejercicios se podr realizar de la forma sealada en el prrafo anterior, siempre y cuando se establezcan sistemas de control interno que eviten los conflictos de intereses entre los partcipes que pretendan mantener su inversin en el fondo y aquellos que pretendan reembolsarla. Adems, se debern tener en cuenta las transacciones que se realicen con los bienes inmuebles que hubiesen originado dichos gastos.

Norma adicional.

Se aade un nuevo apartado 4. a la Norma 6. de la Circular 4/2008, de 11 de septiembre, de la CNMV, sobre el contenido de los informes trimestrales, semestral y anual de las Instituciones de Inversin Colectiva y estado de posicin:

4. La informes a los que se refieren los apartados anteriores debern ser remitidos a la entidad depositaria de la IIC al menos cinco das antes de que deban ser remitidos a la CNMV, a fin de que aquella contraste la exactitud, calidad y suficiencia de la informacin, de acuerdo con lo establecido en el artculo 2.3 sobre la funcin de vigilancia y supervisin del depositario de la Orden EHA/596/2008, de 5 de marzo, por la que se regulan determinados aspectos del rgimen jurdico del depositario de instituciones de inversin colectiva, y se concreta el contenido de los estados de posicin.

Norma derogatoria.

Quedan derogadas las siguientes normas:

1. Circular 8/1990, de 27 de diciembre, de la Comisin Nacional del Mercado de Valores sobre determinacin del valor liquidativo de los fondos de inversin mobiliaria y coeficientes operativos y lmites de inversin de las Instituciones de Inversin Colectiva.

2. La Seccin Cuarta de la Circular 4/1994, de 14 de diciembre, de la CNMV, sobre normas contables, obligaciones de informacin, determinacin del valor liquidativo y coeficientes de inversin y operativos y actuaciones en las tasaciones de inmuebles de las sociedades y fondos de inversin inmobiliaria.

Norma final.

La presente Circular entrar en vigor el da 31 de diciembre de 2008.

Madrid, 26 de noviembre de 2008.–El Presidente de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, Julio Segura Snchez

Análisis

  • Rango: Circular
  • Fecha de disposición: 26/11/2008
  • Fecha de publicación: 02/12/2008
  • Entrada en vigor: 31 de diciembre de 2008.
Referencias posteriores

Criterio de ordenación:

  • SE AADE la norma 6 bis, por Circular 4/2016, de 29 de junio (Ref. BOE-A-2016-6646).
  • SE MODIFICA:
    • la norma 14.4, por Circular de 9 de mayo de 2013 (Ref. BOE-A-2013-5453).
    • la norma 7.1, por Circular 6/2010, de 21 de diciembre (Ref. BOE-A-2011-551).
Referencias anteriores
  • DEROGA:
  • MODIFICA la norma 6 de la Circular 4/2008, de 11 de septiembre (Ref. BOE-A-2008-16091).
  • DE CONFORMIDAD con:
    • art. 3 y 4 de la Orden EHA/35/2008, de 14 de enero (Ref. BOE-A-2008-1091).
    • Disposicin adicional nica del la Orden EHA/1199/2006, de 25 de abril (Ref. BOE-A-2006-7409).
    • Reglamento aprobado por Real Decreto 1309/2005, de 4 de noviembre (Ref. BOE-A-2005-18356).
    • art. 4.10 y 10.3 de la Orden 24 de septiembre de 1993 (Ref. BOE-A-1993-24301).
  • CITA Orden EHA/3064/2008, de 28 de octubre (Ref. BOE-A-2008-17328).
Materias
  • Comisin Nacional del Mercado de Valores
  • Fondos de inversin
  • Instituciones de Inversin Colectiva
  • Sociedades de Inversin de Capital Variable
  • Sociedades de Inversin Inmobiliaria

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