Agencia Estatal Boletín Oficial del Estado

(1)

Para proteger a los inversores y contener los efectos indirectos, una suspensión debe aplicarse de manera simultánea y por el mismo período de tiempo a las suscripciones, las recompras y los reembolsos.

(2)

Para proteger a los inversores existentes y gestionar el flujo de nuevas inversiones en un FIA, los GFIA deben poder restringir las suscripciones, al tiempo que siguen permitiendo recompras y reembolsos por parte de los inversores existentes (cierre parcial o soft closure). No obstante, este cierre parcial de un FIA no debe considerarse uno de los instrumentos de gestión de la liquidez a que se refiere el anexo V de la Directiva 2011/61/UE, ya que no sirve para gestionar los riesgos de liquidez ni para hacer frente a la presión de reembolso en condiciones de tensión en el mercado.

(3)

Teniendo en cuenta los objetivos de inversión y las políticas de reembolso de un FIA, el umbral para activar un bloqueo de reembolso debe determinarse o bien a nivel del FIA («bloqueo a nivel del fondo») o bien a nivel de los inversores («bloqueo a nivel del inversor»), o como una combinación de ambos. En consonancia con las orientaciones de la Organización Internacional de Comisiones de Valores para la gestión del riesgo de liquidez de los fondos de tipo abierto (2), la determinación del umbral de activación de un bloqueo a nivel del fondo debe tener en cuenta las órdenes de reembolso netas o brutas agregadas de cada FIA para una fecha de negociación determinada o durante un período determinado. Además, el umbral de activación debe expresarse como un porcentaje del valor liquidativo del FIA, como un valor monetario, como un porcentaje de los activos líquidos a que se refiere el artículo 50, apartado 1, de la Directiva 2009/65/CE del Parlamento Europeo y del Consejo (3), o como una combinación de lo anterior. Para mitigar la ventaja del pionero que pueda dar lugar a problemas de protección de los inversores, y para contabilizar los FIA de tipo abierto con una cantidad limitada de inversores profesionales, el umbral de activación de un bloqueo a nivel del inversor debe tener en cuenta las órdenes de reembolso individuales de cada inversor en el FIA y expresarse como un porcentaje de las participaciones de un inversor en el FIA o como un porcentaje del valor liquidativo del FIA y compararse con la orden de reembolso de dicho inversor. Cuando se supere el umbral de activación, los GFIA deben tener la posibilidad de activar bloqueos de reembolso o seguir ejecutando órdenes de reembolso, teniendo en cuenta la liquidez del FIA, las condiciones del mercado y el mejor interés de los inversores.

(4)

Cuando corresponda, de acuerdo con los objetivos de inversión y la política de reembolso del FIA, los GFIA deben poder activar un bloqueo de reembolso combinado que incluya elementos de un bloqueo a nivel del inversor y a nivel del fondo.

(5)

Para garantizar el trato justo de los inversores, los GFIA que activen bloqueos de reembolso deben poder tratar la parte no ejecutada de las órdenes de reembolso sobre la base de condiciones predeterminadas que se hayan comunicado a los inversores. Estas condiciones podrán incluir la transferencia automática de la parte no ejecutada de las órdenes de reembolso a la siguiente fecha de negociación, con o sin prioridad sobre las órdenes de reembolso cursadas en una fecha de negociación posterior, o la cancelación de las órdenes de reembolso no ejecutadas.

(6)

Para proteger a los inversores y preservar la estabilidad del mercado durante períodos de tensión o actividades de reembolso inusuales, los GFIA podrán activar la prórroga de los plazos de preaviso. En función del objetivo de inversión y de la política de reembolso del FIA, el plazo de preaviso prorrogado podrá ser un número específico de días, semanas o meses, o una fecha fija anterior a la fecha de reembolso. Cuando proceda, de acuerdo con la estrategia de inversión y la política de reembolso del FIA, el plazo mínimo de preaviso que los inversores deben dar a un GFIA cuando deseen un reembolso de sus participaciones o acciones podrá ser igual a cero. Aun así, el GFIA debe seguir teniendo la posibilidad de seleccionar y, en su caso, activar la prórroga de los plazos de preaviso ampliándolo más allá del plazo de preaviso de cero días.

(7)

Dado que el proceso de liquidación no suele estar controlado por el GFIA, no debe incluirse en el plazo de preaviso prorrogado.

(8)

Para proteger a los inversores, la prórroga de los plazos de preaviso no debe afectar a la frecuencia de reembolso del FIA.

(9)

En consonancia con las orientaciones de la Organización Internacional de Comisiones de Valores para la gestión del riesgo de liquidez de los fondos de tipo abierto, y para garantizar que los inversores existentes o restantes en un FIA no se vean afectados negativamente por los costes de liquidez causados por las suscripciones y los reembolsos, los instrumentos de gestión de la liquidez contra la dilución, a saber, las comisiones de reembolso, los ajustes del valor liquidativo, el régimen de precios dobles y los gravámenes de protección contra la dilución, deben repercutir el coste estimado de la liquidez a los inversores que realicen suscripciones y soliciten reembolsos. Los costes de liquidez consisten en los costes de transacción explícitos e implícitos de las suscripciones o los reembolsos, en particular cualquier impacto significativo en el mercado. Un GFIA que active un instrumento de gestión de la liquidez contra la dilución debe tener en cuenta los costes de transacción explícitos estimados. Cuando proceda, de acuerdo con la estrategia de inversión del FIA, el GFIA también debe tener en cuenta los costes de transacción implícitos, incluido cualquier impacto significativo que tengan en el mercado las compras o ventas de activos para satisfacer las órdenes de reembolso. Para tener en cuenta la diversidad de activos subyacentes de los FIA, cuando la información para el cálculo de los costes de transacción implícitos, en particular el impacto significativo en el mercado, no esté disponible o no sea fiable, dichos costes de transacción deben estimarse con el mayor grado de precisión posible.

(10)

A fin de cubrir el coste de la liquidez generado por los inversores que solicitan el reembolso, los partícipes o accionistas deben abonar al FIA comisiones de reembolso en el momento del reembolso de sus participaciones o acciones. Al aplicar comisiones de reembolso, un GFIA debe poder deducir dichas comisiones de reembolso del importe abonado a los inversores que solicitan el reembolso.

(11)

En lo que respecta al ajuste del valor liquidativo, un GFIA debe determinar un factor de fluctuación que se utilizará para ajustar el valor liquidativo de las participaciones o acciones del FIA que gestiona. Para garantizar que todos los inversores que realizan suscripciones y solicitan reembolsos paguen o reciban el mismo precio al adquirir o solicitar el reembolso de participaciones o acciones de un FIA, el valor liquidativo publicado de las participaciones o acciones de dicho FIA debe ser el valor liquidativo después de aplicar el factor de fluctuación.

(12)

Para garantizar el trato justo de los inversores y mitigar los efectos de dilución causados por los costes de transacción derivados de la suscripción o el reembolso por parte de los inversores, un GFIA que haga uso del ajuste del valor liquidativo debe tener derecho a ajustar el valor liquidativo de las participaciones o acciones del FIA que gestione en cada fecha de negociación (lo que se conoce como «ajuste total» o full swing) o solo cuando las suscripciones o reembolsos netos sean superiores a un umbral predeterminado (lo que se conoce como «ajuste parcial» o partial swing). En ambos tipos de ajustes, la dirección del ajuste (es decir, si el factor de fluctuación se suma al valor liquidativo de las participaciones o acciones del FIA o si se deduce de este) viene determinada por la actividad neta de capital de la fecha de negociación. Por lo tanto, en una fecha de negociación determinada con suscripciones netas, el factor de fluctuación debe sumarse al valor liquidativo de las participaciones o acciones del FIA, que se ajustarán al alza. En el escenario opuesto, en una fecha de negociación determinada con reembolsos netos, debe deducirse un factor de fluctuación del valor liquidativo de las participaciones o acciones del FIA, que se ajustarán a la baja. Para garantizar el trato justo de y facilitar el uso del ajuste del valor liquidativo tanto en condiciones normales como en condiciones de tensión en el mercado, en ambos tipos de ajustes los GFIA deben tener la posibilidad de decidir si tienen un único factor de fluctuación o si aplican factores de fluctuación según el tamaño de la actividad neta de capital (lo que se suele denominar «enfoque escalonado») u otras modalidades, como los enfoques mixtos.

(13)

Las características del régimen de precios dobles deben abordar su metodología de cálculo. Para tener en cuenta la diversidad de las estrategias de inversión y las políticas de reembolso, y en consonancia con las recomendaciones internacionales, los GFIA deben plantearse dos métodos de cálculo alternativos para el régimen de precios dobles: o bien calcular dos valores liquidativos distintos que incorporen respectivamente los precios de oferta y de demanda de los activos, o bien establecer un diferencial ajustable en torno al valor liquidativo de sus participaciones o acciones.

(14)

Para proteger a los inversores que permanezcan en el FIA frente al impacto de dilución de las suscripciones o los reembolsos potencialmente significativos, un GFIA que active el gravamen de protección contra la dilución deberá aplicar dicho gravamen a los inversores que soliciten el reembolso en caso de reembolsos netos y a los inversores que realicen suscripciones en caso de suscripciones netas.

(15)

Los GFIA deben poder activar el reembolso en especie para evitar la venta de bloques considerables de valores en respuesta a órdenes de reembolso, cuando dicha venta pueda dar lugar a costes de transacción significativos y a repercusiones en los precios de mercado para los accionistas o partícipes del FIA que gestione.

(16)

Los participantes autorizados y los creadores de mercado, tal como se definen en el artículo 4, apartado 1, punto 7, de la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo (4), desempeñan funciones esenciales para las operaciones cotidianas de los FIA cotizados. El papel de los participantes autorizados y de los creadores de mercado incluye adquirir o vender participaciones o acciones de un FIA cotizado en el mercado secundario, asistir al gestor del FIA cotizado en la ejecución de órdenes, y garantizar la continuidad de la liquidez y la negociación en el mercado secundario. Como parte de la actividad de negociación habitual de un FIA cotizado, la entrega total o parcial de valores subyacentes mantenidos por un FIA cotizado, o en su nombre, a participantes autorizados y creadores de mercado para satisfacer las órdenes de reembolso no debe considerarse una activación del reembolso en especie como instrumento de gestión de la liquidez a que se refiere el anexo V, punto 8, de la Directiva 2011/61/UE, ya que dicha operación no está relacionada con la gestión de la liquidez de la cartera de un FIA cotizado.

(17)

A fin de mitigar los riesgos de liquidez en relación con los activos del FIA cuyas características económicas o jurídicas hayan cambiado significativamente o se hayan vuelto inciertos debido a circunstancias excepcionales, un GFIA debe poder activar carteras separadas de activos ilíquidos mediante segregación contable o separación física.

(18)

Cuando mantener una cartera separada de activos ilíquidos dentro de la estructura del fondo existente redunde en interés del FIA y de sus inversores, un GFIA debe poder crear dicha cartera mediante segregación contable. En tal caso, los activos cuyas características económicas o jurídicas hayan cambiado significativamente o se hayan vuelto inciertos debido a circunstancias excepcionales deben asignarse a una clase de acciones específica del FIA.

(19)

Cuando redunde en interés del FIA aislar físicamente los activos cuyas características económicas o jurídicas hayan cambiado significativamente o se hayan vuelto inciertos debido a circunstancias excepcionales, el GFIA debe poder crear una cartera separada de activos ilíquidos mediante separación física. En tal caso, los activos afectados deben permanecer en el FIA original o transferirse a un nuevo FIA.

(20)

A fin de proteger a los inversores y mitigar el riesgo de contagio al resto del FIA, las carteras separadas de activos ilíquidos deben cerrarse a efectos de suscripciones, recompras y reembolsos. No obstante, cuando así redunde en interés de los inversores, independientemente de que la cartera separada de activos ilíquidos se cree mediante segregación contable o separación física, un GFIA debe poder enajenar o liquidar dicha cartera en nombre del FIA que gestione y distribuir cualquier producto a los inversores finales de manera proporcional a su participación en ella.

(21)

En aras de la seguridad jurídica y la coherencia con la Directiva 2011/61/UE, en el caso de los FIA constituidos después de la fecha de aplicación del presente Reglamento, este debe aplicarse a partir del 16 de abril de 2026. El cumplimiento del presente Reglamento requeriría cambios en la documentación del fondo y una actualización de los procesos y la infraestructura técnica existentes de los GFIA y los FIA para apoyar la activación de los instrumentos de gestión de la liquidez seleccionados. Por consiguiente, es necesario establecer un período transitorio de un año para los FIA constituidos antes de la fecha de aplicación del presente Reglamento, a fin de que puedan adaptarse al nuevo régimen. No obstante, dichos FIA deben tener la posibilidad de someterse al presente Reglamento a partir de su fecha de aplicación, es decir, a partir del 16 de abril de 2026.

(22)

El presente Reglamento se basa en los proyectos de normas técnicas de regulación presentados por la Autoridad Europea de Valores y Mercados a la Comisión.

(23)

La Autoridad Europea de Valores y Mercados ha llevado a cabo una consulta pública abierta sobre los proyectos de normas técnicas de regulación en que se basa el presente Reglamento, ha analizado los costes y beneficios potenciales conexos y ha recabado el asesoramiento del Grupo de Partes Interesadas del Sector de los Valores y Mercados, establecido de conformidad con el artículo 37 del Reglamento (UE) n.o 1095/2010 del Parlamento Europeo y del Consejo (5).

a)

cuando la diferencia entre las órdenes de reembolso y las órdenes de suscripción en una fecha de negociación determinada dé lugar a reembolsos netos, el factor de fluctuación se deducirá del valor liquidativo de las participaciones o acciones del FIA;

b)

cuando la diferencia entre las órdenes de reembolso y las órdenes de suscripción en una fecha de negociación determinada dé lugar a suscripciones netas, el factor de fluctuación se sumará al valor liquidativo de las participaciones o acciones del FIA.

a)

una clase de acción específica del FIA creada expresamente para aplicar la segregación contable de los activos cuyas características económicas o jurídicas hayan cambiado significativamente o se hayan vuelto inciertos debido a circunstancias excepcionales de los demás activos de dicho FIA («segregación contable»);

b)

un FIA separado creado específicamente para separar los activos cuyas características económicas o jurídicas hayan cambiado significativamente o se hayan vuelto inciertos debido a circunstancias excepcionales de los demás activos de dicho FIA («separación física»).